科大讯飞
重点机构：
华夏基金：刘平
嘉实基金：李珍
睿郡资管：陆士杰
调研摘要：
问：2025年开源模型蓬勃发展，对讯飞在业务方面的影响如何看？
答：第一，利于长期投入AI的企业：开源模型引发广泛关注，激发了全社会对大模型更强烈的认知，中国人工智能产业创新生态建设的速度进一步加快，对科大讯飞这样长期投入培育人工智能市场的企业有很大的长期好处。讯飞2025年第一季度收入增长近30%，毛利增长35%，商机增长近50%。
第二，国产自主可控的闭源系统符合真正刚需：开源模型促进了市场对AI应用的热度，各行业更有紧迫感地要用大模型来推动行业发展和变革。但是，开源模型达不到行业模型所需要的高可靠度(如幻觉控制、安全漏洞、行业场景高准确率等)，使其难以深入规模化行业落地。在国产算力自主可控性上，做的业界最好的闭源系统，也会是符合未来产业发展的刚性需要的。目前，央国企、政务、教育、医疗等领域，有很多客户在年初试点开源模型后，转为寻找科大讯飞提供专业解决方案。在国产算力上做自主可控的平台，无论从大的竞争格局态势，还是央国企，以及很多行业都有刚需，讯飞走在前面。
第三，在最重要的关键领域，不能有幻觉、必须达到高精度、高可靠度的方向，讯飞必须在自己的闭源系统中做；同时，公司也积极拥抱开源和第三方模型，共同为客户提供更完整更丰富的应用落地方案。
问：4月20日星火X1率先实现了国产算力的深度推理，在当前背景下很多厂商已经放弃基座模型的研发，讯飞为什么持续投入星火基座大模型？
答：第一，讯飞有能力做业界第一梯队基座大模型，同时在自主可控的基础上做行业最好模型：(1)4月20日，科大讯飞深度推理大模型讯飞星火X1迎来全新升级，作为当前业界唯一基于全国产算力训练的深度推理大模型，升级后的星火X1在知识问答、数学能力等通用任务上效果显著提升，不仅是70B参数大模型中最好的深度推理模型，并且在模型参数比业界同类模型小一个数量级的情况下，比肩国际顶尖模型水平(如版DeepSeek-R1671B)同级别效果。再次证明基于国产算力训练的全栈自主可控大模型具备登顶业界最高水平的实力和持续创新的潜力。由于国产算力生态在软件生态上的短板，为了完成华为昇腾910B算力的适配和优化并大幅提升训练效率(训练效率相比A100从55%提升到85%)，导致讯飞自主研发的大模型迭代要晚于业界一流水平2-3个月。即使在算力更小的情况下进入了底座大模型的第一阵营。未来飞星二号算力逐步到位，讯飞将更有能力做业界第一梯队的基座大模型。
(2)基于自主可控的大模型底座开展行业定制，在灵活性与定制深度上具有显著优势基于对行业问题链、推理逻辑的深度理解，结合数据回流机制，打造业界领先的行业模型，既能满足行业核心需求，又能挖掘商业价值，还可推动软硬件一体化产品的优化升级。讯飞星火基于完全自主可控的大模型底座，在模型迭代中可以实现更灵活的参数规模调整和更深的训练优化，行业大模型相较于通用大模型效果平均提升10%，在此基础上做场景定制调优，效果可以进一步提升10-20%。
第二，星火X1不仅具备行业效果优势，而且在应用落地上也具备成本优势：
(1)讯飞星火X1更加节约硬件资源需求讯飞星火X1通过首创“快思考、慢思考统一模型”，结合多模态融合架构和轻量化推理引擎，显著降低了硬件资源需求。同样是基于国产昇腾910B，星火X1做行业落地定制(SFT和强化学习)需要16张卡，满血版Deepseek需要256张卡，硬件投入只要同行1/16；在推理方面，星火X1模型仅需4张华为910B算力卡即可完成私有化部署，相较
于deepseek满血版R1模型，在性能类似的情况下硬件投入只需要1/8，在小规模并发推理服务上，单台服务器支持的并发路数高三倍，行业落地成本优势显著。(2)自主可控的通用底座大模型继续得到国家大力支持在国家大力推动人工智能自主可控算力建设的战略背景下，“飞星二号”一期项目的成果已经在2025年初投产，随着国家对人工智能自主可控的支持不断到位，未来一段时间星火大模型在模型训练投入上的算力投入上不会有较大幅度增加。
第三，国产自主可控市场需求日益迫切，讯飞全栈自主可控上的额外付出将成为先发优势中美在科技上的竞争和博弈日益激烈，大模型更是双方争夺的焦点。本次关税战之后，美国在打压中国科技发展，对华技术封锁极有可能持续升级，如果国外高端算力芯片对我国彻底断供，其他厂商基于英伟达算力的优势就无法持续，而科大讯飞坚持在国产算力上进行训练，虽付出额外算力成本和时间代价，但在未来战略竞争更激烈、美国完全断供的情况下，这些付出将转化为优势。
问：未来几年政府财政压力进一步加大，怎样看待未来教育业务的增长潜力？
答：第一，政策方面对教育资金的投入会有持续的保障《教育强国建设规划纲要(2024—2035年)》等顶层文件，明确要求探索“人工智能+教育”，进一步强化对于教育经费投入；多部委发布了加快教育数字化的意见，当前，人工智能改变教育已成为从中央到教育部以及各地的共识，常规性的政府财力支出用于教育信息化和人工智能的比例会加大；教育等民生刚需领域的建设需求会提升，有望成为专项债的重点支持方向，教育业务也因此比原来有更多资金保障。第二，公司基于AI+教育的长期深厚积累，应用落地规模不断扩大“人工智能助力教育，因材施教成就梦想”是我们做教育的使命。公司通过人工智能核心技术加教育教学场景深度融合，结合大模型技术的深厚积淀和先发优势，现在人工智能正在教育领域解决越来越多的教与学的问题，有效赋能各个教育真实场景下人工智能应用落地的需要，助力教学模式创新和教学质量提升。全国因材施教示范区、先进教与学示范区、人工智能赋能教师发展示范区等等，一大半是讯飞树的标杆，百强校中人工智能应用示范中百分之七八十是讯飞做的。如最近的北京人工智能示范助力教学模式创新和教学质量提升校，29所标杆校中有25所是讯飞做的。第三，教育C端业务持续增长去年以学习机为代表的教育C端硬件实现翻番增长，今年一季度也是实现接近翻番，表现出非常好的增长势头。
券商研报：
京东方Ａ
重点机构：易方达基金、华夏基金、嘉实基金、交银施罗德基金、上海半夏投资、上海高毅资产
调研摘要：
1、公司如何看待LCD产品价格趋势？
答：根据咨询机构数据及分析，得益于良好的终端需求，LCDTV主流尺寸面板价格自2025年1月起全面上涨并延续至3月；进入二季度，国际贸易环境发生变化，“以旧换新”等政策边际效益递减，LCDTV面板采购需求预计逐步降温，产品价格保持稳定。LCDIT方面，MNT面板价格有望保持温和上涨态势，NB面板价格整体保持稳定。
2、目前LCD行业稼动率情况？
答：LCD行业平均稼动率自2024年11月开始回升，2025年一季度，行业平均稼动率逐步提升，并持续保持在80%以上。进入二季度，随行业需求的回落，预计面板厂将灵活调整产线稼动率，并坚持“按需生产”。
3、柔性AMOLED业务进展？2025年出货量目标？
答：公司在柔性AMOLED领域多年布局，已经构建起产能规模和技术优势，并积累了较好的客户资源，在柔性AMOLED领域全面覆盖手机主要Top品牌客户，同时积极布局车载、IT等中尺寸创新应用，抢抓市场机遇，匹配下游客户需求。2024年公司柔性AMOLED出货量约1.4亿片，同比继续保持增长，但受市场环境竞争及短期折旧压力影响，盈利能力有待持续提升。展望2025年，公司将在客观复盘2024年 OLED 业务表现的基础上，努力达成 1.7 亿片柔性AMOLED出货目标。
未来，公司将持续强化自身的产品和技术能力，稳步提升柔性AMOLED业务整体竞争力。
4、公司2024年折旧情况？未来的折旧趋势？
答：2024年公司折旧约380亿，截至目前，公司高世代线中，北京、合肥、重庆、福州四条8.5代生产线已经全部折旧到期；OLED产线中，成都第6代AMOLED生产线(B7)、绵阳第6代AMOLED生产线(B11)、重庆第6代AMOLED生产线(B12)已全部完成转固，公司2024年折旧较2023年有所增加。
随着后续新项目转固和剩余几条大尺寸LCD产线折旧陆续到期，预计25年和26年公司折旧波动不大。公司会持续优化产品产线定位，进一步提升运营效率，持续改善盈利水平。
5、公司未来资本开支情况？
答：目前LCD生产线已从大规模扩产的高速发展阶段逐步进入成熟期，公司未来资本支出将主要围绕公司的战略规划进行。公司坚定贯彻“屏之物联”战略，聚焦主业，资本开支主要方向是围绕半导体显示业务，并基于核心能力和价值链延伸，在物联网创新、传感、MLED和智慧医工四个高潜航道进行布局，推动物联网转型战略落地。具体资本支出方向包括新项目、已建项目尾款和现有产线维护等方面。
券商研报：
海大集团
重点机构：兴证全球基金、富国基金、泓德基金、华夏基金、嘉实基金、交银施罗德基金、景顺长城基金、上海高毅资产
调研摘要：
1、如何看待今年水产行业运行景气度？
目前普水鱼除个别品种外，价格均较好；特水鱼中生鱼、加州鲈价格也上涨；南美白对虾价格亦逐步回升。
2、目前公司猪料客户结构变化？
近年来散户退出生猪养殖市场是一个不可逆的大趋势，公司在积极去适应这种养殖趋势的变化，重点开拓具备养殖优势、盈利能力较强的生猪家庭农场，同时开始布局中、大型规模的养殖公司。
3、之前猪料市场竞争激烈，请问目前猪料市场竞争情况如何？
当前生猪养殖存栏增加，饲料需求回升，对于猪饲料行业是相对较好的阶段。
4、目前国际关税政策变化对饲料原材料采购的影响？饲料行业供应链条安全、可控：其中玉米近年来以国内自产为主，大豆(豆粕)以南美的巴西、阿根廷等国家进口为主，对单一国家依赖有限，进口渠道丰富、稳定。饲料行业采用成本加成的定价模式，饲料产品销售价格会根据各类大宗农产品原材料如玉米、豆粕等价格波动、行业实际运行情况等因素进行调整。同时，随着近年豆粕替代技术的研究和发展，行业对大豆的依赖度有所下降。公司对动物营养和饲料配方技术的研发积累较为丰富，拥有庞大的研发团队，每年投入大量资金进行研发，专注于动物营养需求、饲料配方技术、品种繁殖和优良种质选育、健康养殖模式等研究方向，对动物营养需求的理解深刻，对原材料综合利用的技术水平也相对较高，能较为灵活应对农产品价格波动影响。
5、目前猪饲料行业与生猪养殖场的产业链合作模式是否清晰？
禽料的产业链融合实践近几年已得到持续发展，目前猪料的产业链融合开始崭露头角，但尚未形成大规模趋势。
券商研报：
